一、全裝修剛需持續發(fā)力，未來三年市場空間將(jiāng)高達4.5千億

1、房地産投資增速不減，裝飾行業需求有保障

 城鎮化深化加速了對(duì)民用住宅的剛性需求，民用住宅建設及銷售持續增加，自2016年10月以來，國(guó)家和地方出台多項限購、限貸等政策限制房地産投資過(guò)度，但17,18年房地産投資增速仍然保持高位，據國(guó)家統計局公布的最新數據顯示，2018年1-9月份，全國(guó)房地産開(kāi)發(fā)投資88665億元，同比增長(cháng)9.9%，其中，住宅投資62806億元，增長(cháng)14.0%，住宅投資占房地産開(kāi)發(fā)投資的比重爲70.8%。

裝飾行業是地産後(hòu)周期行業，一般滞後(hòu)于房屋新開(kāi)工面(miàn)積幾個月，2017年以來房屋新開(kāi)工面(miàn)積同比增速處于高位，保障裝飾行業中期需求不差

資料來源：國(guó)家統計局

2、政策鼓勵，新建住宅全裝修是未來發(fā)展趨勢

由于全裝修具有資源節約、保護環境的特點，滿足社會(huì)發(fā)展的要求，因而各地區政府積極推進(jìn)新建住宅全裝修，比如上海要求自2017年起(qǐ)，新建商品房建設用地中全裝修住宅面(miàn)積占新建商品住宅面(miàn)積的比例爲：外環線以内的城區應達到100%，除奉賢區、金山區、崇明區之外，其他地區應達到50%。各地政府對(duì)新增住宅全裝修的要求比例不斷提高，整體來看，國(guó)内住宅全裝修市場有望穩定增長(cháng)。

3、全裝修行業需求旺盛，未來市場空間巨大

住宅建設投資熱度不減，建築裝修行業需求強勁，加之政府積極推進(jìn)住宅全裝修，未來全裝修市場空間廣闊，尤其是長(cháng)租公寓政策風起(qǐ)，再掀全裝修浪潮，未來3年，住宅全裝修市場規模將(jiāng)高達4.5千億元。

（1）住宅全裝修市場規模將(jiāng)高達4536億

當前，我國(guó)全裝修行業處于成(chéng)長(cháng)期，對(duì)标美日等發(fā)達國(guó)家：我國(guó)全裝修鼓勵性政策出台晚，發(fā)展滞後(hòu)，我國(guó)全裝修滲透率不足20%，諸如上海、北京等一線發(fā)達城市滲透率也相對(duì)較低，和日本、法國(guó)瑞典等發(fā)達國(guó)家的80%相比，差距較大；和中期滲透率對(duì)比：按照十三五規劃，到2020年，新開(kāi)工全裝修成(chéng)品住宅面(miàn)積達到 30%，發(fā)展空間較大，截至2020年，住宅全裝修市場將(jiāng)達到4536億元（此數據來源于國(guó)信證券，計算過(guò)程如下：按照城市新增住房總需求構成(chéng)，將(jiāng)未來城市新增住房總需求按照城鎮化帶來需求、住宅改善型需求和拆遷産生住宅需求進(jìn)行劃分。預計到2020年 將(jiāng)實現12.6億平米的增量規模；按照30%的全裝修滲透率，1200元/平米的全裝修費用，2020年住宅全裝修市場規模將(jiāng)達到4536億。）。

備注：若考慮長(cháng)租公寓影響，未來全裝修市場將(jiāng)進(jìn)一步擴容。

（2）精裝修是趨勢，高速累積精準用戶裝修後(hòu)市場大有可爲

爲加快推進(jìn)住宅産業化，發(fā)展綠色建築，我國(guó)多地住建部下發(fā)了鼓勵推進(jìn)新建商品房精裝修的通知，大力支持精裝修，精裝房是未來的發(fā)展趨勢。但目前我國(guó)毛坯房比例較高，占比高達80%，若保守估計，假定有20%-30%的客戶選擇精裝房，將(jiāng)增加精裝市場容量達2100億元。此外，房屋大約8-10年需要翻新，取2009-2013年住宅商品房銷售面(miàn)積，保守估計有10%的住房需要翻修，總計49億平米，根據《中國(guó)民生發(fā)展報告2012》家庭平均面(miàn)積116.4m2，目前家庭翻修花費平均約兩(liǎng)萬元每套，不考慮物價上漲等因素，預計未來五年（2018-2022年）裝修後(hòu)市場規模約842億元。

二、依托行業優勢優質客戶資源，傳統業務、創新業務雙管齊下，全築股份龍頭地位穩固

公司成(chéng)立于1998年10月，是集建築裝飾研發(fā)與設計、施工、家具生産、軟裝配套和建築科技爲一體的大型裝飾集團，是中國(guó)建築裝飾協會(huì)常務理事(shì)單位和上海市裝飾裝修行業協會(huì)副會(huì)長(cháng)單位，于2015年在上海證券交易所成(chéng)功上市。公司業務主要分爲傳統的住宅全裝修、定制精裝兩(liǎng)個模塊，主營業務收入主要來源于公裝施工收入，2017年，公司工裝收入爲43.05億元，占主營業務收入的93.37%。目前公司依靠出衆的設計能(néng)力、優質的客戶資源在深耕住宅全裝修領域，并戰略布局定制精裝市場，目前新業務已頗具成(chéng)效，未來幾年將(jiāng)有望持續放量。

資料來源：choice

1、出衆的研發(fā)技術能(néng)力、良好(hǎo)的地産合作對(duì)象、領先的供應鏈體系、全産業鏈打造核心競争力

（1）研發(fā)技術能(néng)力出衆：公司率先在行業内成(chéng)立了專業的研發(fā)中心，内含室内設計、裝飾施工、家具木飾面(miàn)、軟裝陳設、建築科技五大研發(fā)方向(xiàng)，爲客戶提供更爲專業的系統服務，智能(néng)化方面(miàn)在2017年全築裝飾施工智能(néng)機器人已正式亮相，在裝配式内裝的研發(fā)成(chéng)果多次獲行業專家的肯定。（2）深度綁定優質客戶資源：公司1999年全築股份加入住宅全裝修領域後(hòu)，與恒大（全裝修比例高）、綠地、綠城等全國(guó)衆多知名房地産企業建立了長(cháng)期穩定合作關系，深度綁定大型房地産企業，大型房地産商的盈利能(néng)力與抗風險能(néng)力爲公司帶來持續穩定收入；

（3）領先的供應鏈體系：公司成(chéng)立中國(guó)住宅裝修領先供應商聯盟體系，以供應鏈去中間化爲主要原則，擁有全國(guó)領先的供應鏈體系。公司運用優秀的設計理念、良好(hǎo)的地産合作對(duì)象及完備的供應鏈體系樹立了良好(hǎo)的品牌效應，在定制精裝市場中獨樹一幟。

（4）完善的全産業鏈：公司具有世界級的研發(fā)設計體系、全産業鏈的采購管理體系，嚴格的生産質量控制體系，多層次的市場營銷體系，以及消費者需求爲先的服務體系。目前，公司已形成(chéng)了以三大業務闆塊爲核心的戰略布局，包括以傳統闆塊業務爲主的全築裝飾集團，以創新業務爲主的全築新軍集團，以設計全産業鏈業務爲核心的全築設計集團。業務範圍涵蓋高端住宅、全裝修樓盤、酒店、辦公以及商業空間的系統研發(fā)與設計，形成(chéng)了從設計、生産、市場、銷售、服務等各個模塊的體系競争能(néng)力，持續以行業領先者和标準制定者的角色領跑市場。

2、戰略布局B2B2C市場，短期内業績將(jiāng)持續放量

在定制精裝市場，區别于傳統裝修公司的B2C模式，公司主要采取B2B2C的模式。目前定制精裝修市場的B2C模式具有裝修套餐與戶型匹配弱，客戶分散、裝修難度大，管理壓力大，獲客成(chéng)本高等特點，而通過(guò)B2B2C的模式，可以有效的解決B2C模式帶來的諸多問題，通過(guò)與大型的地産商合作，針對(duì)樓盤特定的戶型進(jìn)行裝修套餐設計，不僅更精準的進(jìn)行個性化設計，而且更容易形成(chéng)規模，便于前期施工和後(hòu)續管理，并且獲客成(chéng)本低。公司作爲恒大、綠城等知名地産公司的供應商，享有優質的客戶資源，采用B2B2C的方式，從第二個B即房地産商端獲取大量客戶資源，實現精裝定制、裝修後(hòu)服務如維護、翻新升級等業務的輸出。2018前三季度年定制精裝新簽訂單快速增長(cháng)至17.91億元，已簽約待實施訂單金額達29.26億元。憑借公司B端客戶資源，公司目前業績已初見成(chéng)效，積累了百萬精準客戶，爲3-5年後(hòu)拓展二次裝修、軟裝等未來生活服務提供穩定的客戶，未來，裝修後(hòu)市場有望成(chéng)爲公司新的利潤增長(cháng)點。

三、全築股份未來可期，公司股票回購彰顯信心

1、全裝修系統服務商深入裝修後(hòu)服務市場

全裝修行業與房地産行業既緊密相關又相互分離，利國(guó)利民，是政府積極支持發(fā)展的行業。公司是全裝修系統服務商，自2015年上市後(hòu)，秉持“新上市，再出發(fā)”的品牌發(fā)展理念，在傳統的住宅全裝修業務的基礎上，綁定大型B端優質房地産企業，率先嘗試基于B2B2C的商業模式，瞄準基于大客戶基礎上的定制裝修市場，持續推進(jìn)，至今已積累了百萬的精準客戶，未來公司將(jiāng)在原有業務的基礎上發(fā)力裝修後(hòu)服務市場，打造人居生活服務商。

上市申請時(shí)，公司的全裝修業務被認爲屬于房地産調控範圍内相關行業。經(jīng)過(guò)公司解釋發(fā)改委積極支持全裝修行業市場的發(fā)展，認爲是利國(guó)利民的一件事(shì)情。從國(guó)家政府的層面(miàn)認爲公司和房地産行業，既有緊密相關性，同時(shí)又分離性。作爲全裝修系統服務商，公司提出“新上市，再出發(fā)”的品牌發(fā)展理念，以創新驅動企業快速發(fā)展，以新技術和新應用布局全産業鏈市場，從人居生活環境的塑造者向(xiàng)人居生活服務的提供者轉變。公司率先瞄準裝修後(hòu)人居服務市場，提出智慧建築的概念，依托互聯網平台提供裝修後(hòu)智能(néng)定制服務方案，以住宅裝飾爲入口，采取互聯網手段，以智能(néng)家居設備作爲硬件，以消費者大數據作爲服務核心，展開(kāi)社區服務、合資公司創建等各種(zhǒng)創新的業務模式，推進(jìn)全生态智能(néng)家居服務平台實現。在建築工業化大趨勢下，全築股份在行業内率先開(kāi)啓建築裝飾智能(néng)施工設備研發(fā)與制造，有效解決行業技術工人費用提升和技術工人短缺問題，推動行業整體發(fā)展。

2、公司業績向(xiàng)好(hǎo)，股價上漲有保障

公司的利潤增長(cháng)點主要來源于以下三個方面(miàn)：（1）原有傳統業務的持續增長(cháng)；（2）定制家裝市場業務持續放量；（3）基于B2B2C業務的裝修後(hòu)市場服務。近年來公司主營業務穩定向(xiàng)好(hǎo)，2018年前三季度實現營業收入爲45.36億元，同比增長(cháng)51.50%，主要系公司前期合同儲備逐步轉化，裝飾項目開(kāi)工量增加所緻；同期歸母淨利潤爲1.27億元，同比增長(cháng)160.35%，歸母淨利潤大幅增長(cháng)主要是因爲公司業務量增漲、利潤率提升等所緻。

2018年公司業績持續向(xiàng)好(hǎo)，在業績支撐上的每股收益也出現了大幅增長(cháng)，前三季度基本每股收益爲0.24元/股，比上年同期增長(cháng)166.67%，稀釋每股收益爲0.24元/股，比上年同期增長(cháng)166.67%

從季度報告來看，公司2018年業績保持高速增長(cháng)，但公司股價因股災因素持續下跌，截止2018年10月30日，收盤價爲4.74元，相較于1月3日的10.19元股價下降了53.84%，價格的安全邊際進(jìn)一步提高，未來随著(zhe)公司業績的持續向(xiàng)好(hǎo)，股價回升有望。

圖表 5全築股份營收及淨利潤增長(cháng)情況

3、公司近期啓動股票回購，未來發(fā)展信心十足

公司于2015年登陸A股市場，2016年9月定向(xiàng)增發(fā)1736萬股，發(fā)行價格28.80 元/股，募集資金總額約達5億元，鎖定期1年。多家基金進(jìn)入持股，公司發(fā)展前景被市場看好(hǎo)。

2016年12月13日完成(chéng)第一期員工持股計劃，員工持有約98.6萬 股，占公司總股本的0.549%，成(chéng)交均價約爲30.22元/股，資金總額2979.81萬元，鎖定期1年。

2017年4月8日，公司進(jìn)行了第二期股票激勵計劃，激勵對(duì)象共計191人，均爲公司核心員工或董事(shì)。授予價格爲15.31元/股，授予股票總數爲 244.2 萬股，約占總股本的1.37%，首次授予 219.2 萬股，預留 25 萬股。鎖定期爲1年，之後(hòu)按30%、30%、40%的比例分三年解鎖。解鎖的業績條件爲，2017年、2018年、2019年公司實現的淨利潤較2016年增長(cháng)分别不低于20%、40%、60%，彰顯了公司對(duì)于未來盈利的信心。

2018年10月15日晚間公告，公司拟進(jìn)行股份回購，回購股份拟用于依法注銷減少注冊資本或法律允許的其他用途。回購金額不低于5000萬元，不高于2億元。回購價格不高于8.8元/股。公司自上市以來，不僅受到多家基金的青睐，市場價值被認可，同時(shí)通過(guò)員工持股計劃、股權激勵計劃實現與核心員工的利益綁定，提升員工積極性，激發(fā)了公司發(fā)展潛力，本輪股份回購更是彰顯了公司對(duì)未來發(fā)展的信心。